发表于： 19 July 2006 at 01:35 | IP已记录

(下面是对网友贴“日本东芝公司收购美国西屋电气公司之浅见”之回应，原贴请见：
http://www.chinanuclear.cn/bbs/dispbbs.asp?boardid=18&id =7944&star=1#7944)

楼主的分析应当说很不错。但对这个收购案例，我觉得有许多方面，需要进一步深入地去探讨研究。

根据我个人的理解，我觉得任何一个企业并购之操作全过程，最重要的在三点：一“交易价格”，二“经营计划”，三交易后的“整合” 。在现在这个东芝收购西屋案例中，这三点都令人疑问重重。

第一点“交易价格”就让人完全看不懂。英国核燃料公司于1999年收购西屋核能的价格是总价11亿美元，2006年卖出给日本东芝公司竟然是54亿美元，据说比第二位的三菱高出近20亿—即35%！ 为什么会有这么大的差距？东芝公司为什么作出这样的决断？

任何公司并购过程中，收购方必须对目标公司进行估值，也就是确定自己的心理价位，然后才会出价竞争，特别是最后谈判确定的价格， 应当是在其估值计算价位范围内的。否则，这个交易一般就肯定会亏。

并购估值方法大约有四类：
1. 资产价值评估法 (asset based approach) -- 通过对目标公司的资产进行估价确定其价值的方法。
2. 收益评估法 (PE)  -- 根据目标公司的收益和市盈率（PE比率）确定其价值的方法，也称为市盈率法。
3. 市值法 (Market Capitalization Method) -- 选择与目标公司在各方面相类似的上市公司来推断目标公司股东权益市场价值的方法。
4. 现金流量折现评估法 (DCF) -- 即将企业未来取得的利润全部折算到当前的价值的方法。

从上面简单定义看来，使用第四种方法的可能性比较大。但不同的买方，无论用什么方法，按理说，结果也不应当象现在这个案例中的差 距那么大。

第二点“经营计划”，
“经营计划”在确定交易价格时就已经非常重要了。而且也是今后经营新公司的目标指南。 在并购出价和谈判之前必须对并购后的经营进行分析，特别是市场的详细预测分析。大家可以泛泛地说，东芝主要目标市场是日本本土， 美国，巴西 ，印度，也许还应当有英国，以及部分中国市场和其他地区，但这些市场在今后的20年，30年，到底有多少核电站项目？市场价值到 底有多大的？毛利 润可能有多少？减去54亿美元的资金成本（利息），是否可能盈利？？。。。 如果没有这些预测分析，那就完完全全是拍脑袋了。

我不敢说东芝公司是不是头脑发热，这要待以后时间来证明。但我相信东芝公司不会是一拍脑袋就拍出了这个54亿美元的天价，一定仔 细做过以上的分析预测。

但事实上大家也都知道，要做这样大的分析预测，而且跨度至少20年，其准确度实在难以保证。我估计，即使是对项目的预测，其准确 度大约最多也就是60%-70%，更不用说对经营的预测了。不确定性之风险极高。东芝公司何以就敢吃了豹子胆拍下天价？？

第三点，交易后的“整合”，
在一般并购案中，“整合”意味着怎样具体实现“经营计划”，包括公司文化，技术流派，市场整合，资源 人员整合等等等等，以实现1+1>2的“协同”，保证“经营计划”的赚钱“既定方针”能够实现。 实际根据国际并购经验与统计，一般而言，跨国并购能成功完成“整合”之成功率大约是40%，失败的案例也是非常多的。

但现在东芝公司收购西屋后面临的“整合”远比一般并购案要复杂，除了这里列出的常规“整合”内容，还要完成卖掉49%的股 —这样，就是三方甚至四方“整合”了；还要处理西屋与三菱的AP1000联队关系；还要解决或平衡好BWR和PWR的问题。因此 ，我们只能拭目以待了。


总之，这是一个非常值得研究的并购案例。

中国核电的发展，决不能只靠万丈雄心，我们需要学习的太多。甚至我们需要先看，不仅仅是看个热闹，更不是在旁边看着流口水，而是 要看个仔细明白，肚子里把别人的账自己的账算清楚，等到自己真正看懂了，时机也成熟了，该出手时就出手。当然，到那一步，还有很 长的路要走。

发表于： 19 July 2006 at 18:49 | IP已记录

跨国并购中，政府支持也是重要因素

其实去一些外方论坛上，可以看到一般美国民众对东芝的敌意是很明显的。